文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
2023年12月工业企业利润增速持续回升，多个行业逐渐由被动去库存转向主动补库存。节假日临近，近期制造业高频继续低位震荡、服务业高频边际改善、地产销售维持弱势，地产政策进一步出台。本周央行降准和定向降息，体现“量松价稳”的政策逻辑，为节后的财政发力和信贷投放做准备。省级两会密集召开，6个经济大省GDP目标均值5.3%，持平去年。海外方面，美国2023Q4实际GDP增速大超预期，强化软着陆前景。消费韧性对美国经济形成支撑，就业数据仍未恶化，预计美联储上半年降息无望，10年期美债收益率或继续反弹。总体而言，尽管高频数据不乏春节扰动，但有三点相对确定：1）中观层面，国内处于去库存尾声、部分行业率先补库；2）政策层面，政策态度积极；3）海外宏观层面，美国经济仍具韧性。
2023年12月工业企业利润增速持续回升；节假日临近，制造业高频继续低位震荡、服务业高频边际改善、地产销售维持弱势。1）2023年12月工业企业利润增速向好趋势持续，多个行业逐渐由被动去库存转向主动补库存。12月，规模以上工业企业利润累计同比增速为-2.3%（1-11月为-4.4%），连续10个月降幅收窄，继续爬坡回升，利润增速向好趋势未改。12月当月工业企业利润增速录得24.9%（11月为29.2%），继续保持高位；营业收入、产成品存货增速均出现磨底回升的积极信号。12月的PPI、产成品库存等多项指标再次说明多个行业逐渐由被动去库存转向主动补库存。展望2024年，随着国内经济活跃度持续改善，生产和需求方面的积极因素不断增多，工业企业利润增速会延续改善趋势，一季度利润增速有望转正。2）节前高频数据维持淡季，制造业指标继续低水平震荡，服务业高频有所改善。开工率等制造业相关高频数据在节前淡季维持低位震荡，上游略有改善，中下游继续相对偏强。临近春节，人员出行和物流数据改善。截至1月21日当周，地铁流量客运量、国内民航班机数量、公共物流园吞吐量、快递企业分拨中心吞吐量环比上升。3）新年以来房地产销售数据维持弱势；房地产政策进一步出台。1月21日-27日30大中城市商品房成交面积173.84万平方米，较前一周下降6.9%。1月26日国家金融监管总局召开会议，指出按照公平公正原则筛选确定可以给予融资支持的房地产项目名单；住建部召开会议，指出各地要抓紧研究提出可以给予融资支持的房地产项目名单，精准有效支持合理融资需求；1月27日广州市政府发布通知，放松120平方米以上户型限购。
央行降准和定向降息，为节后的财政发力和信贷投放做准备；省级两会召开，GDP目标多设在5%至6%。1）央行超预期降准，充分体现“量松价稳”的政策逻辑，为节后财政发力和信贷投放“稳总量，调结构”做准备。1月24日央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，同时下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。历史上，春节前降准仅发生过三次。在当前流动性整体宽松的背景下，此次超预期降准（时间+幅度），充分体现“量松价稳”的组合变化，防通缩是“量松价稳”政策的逻辑基础。推测降准背后的两层考虑:一是为节后财政发力做准备；二是为信贷投放“稳总量，调结构”（信贷市场司）做准备。定向降息取代全面降息，主要是出于支持重点领域发展的目的，并不代表货币政策进一步宽松。2）省级地方两会密集召开，6个经济大省GDP目标均值5.3%，持平去年。剔除尚未召开/未公布相关目标地区，重点信息有：首先，历来与全国目标基本相同的几个地区（上海/江苏/广东/山东），GDP目标均设为5%；第二，财新报道的12个重点化债省份GDP目标均值5.5%，仅比去年低0.1%，固定资产投资增速/社会消费品零售增速的目标均值比去年低2.7%/0.8%；第三，6个经济大省（江苏/广东/山东/浙江/四川/河南）GDP目标均值5.3%，持平去年，固投/社零增速的目标均值比去年低2.0%/0.0%。
美国2023Q4实际GDP显著超预期，消费韧性对美国经济形成支撑，就业数据仍未恶化，上半年尚无降息必要性。1）美国23Q4实际GDP超预期，经济软着陆前景进一步强化，支撑美股表现。美国23Q4实际GDP环比折年率初值3.3%（预期2.0%，前值4.9%），其中，个人消费支出为主要贡献，拉动GDP增速1.9个百分点。美联储最新褐皮书中提及节假期间部分地区消费支出超预期，受益于劳动力市场景气高位和通胀降温，有助于对冲受到罢工活动或高利率影响的其他经济部门放缓。此外，政府支出拉动GDP 增速0.6个百分点，主要反映出雇员薪资增长；净出口Q4拉动GDP增速0.4个百分点，反映出商品逆差收窄和服务顺差扩大。2）消费韧性对美国经济形成支撑，就业仍未恶化，预计上半年降息无望。当前美国居民部门资产负债表和现金流量表极为健康，消费韧性十足。汽车业罢工结束后，就业市场重回稳态。美国大选年份，物价和通胀作为选民最关注的议题直接影响总统支持率。由于暂时难以出现通缩，且经济、就业与资产价格尚无没有恶化风险，预计上半年降息无望。CME FedWatch数据显示，当前市场预期3月开启降息概率为46.2%，5月开启降息概率为50.9%；预计降息预期降温过程尚未完成。3）欧洲央行1月议息会议按兵不动，欧洲基本面数据维持低迷，市场降息预期升温。1月25日，欧洲央行继续维持政策利率不变。欧洲央行行长拉加德承认通胀取得进展，但仍表示现在讨论降息为时尚早，坚持可能在夏季降息的观点。此外，拉加德表示23年第四季度欧元区经济可能停滞不前，继续暗示短期内经济疲软。会后市场对欧洲央行降息的预期升温。欧元区1月消费者信心指数初值下行至-16.1（前值-15），1月服务业PMI初值下降至48.4（前值48.8），制造业PMI初值回升至46.6（前值44.4）仍处于低位。
正文
宏观周观点
1、12月全国工业企业利润累计同比增速继续爬坡回升
2、2023Q4美国实际GDP超预期，主因消费景气拉动
风险提示：
国内及海外政策超预期。
以上内容来自于2024年1月28日的《 内外部的三点确定性变化 —— 宏观周观点（2024年1月28日） 》报告，报告作者张静静、张一平、张岸天、马瑞超、赵宏鹤等
本文源自券商研报精选
